黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱《決定》）明確提出要“發(fā)展耐心資本”，這是繼2024年4月30日中共中央政治局會(huì)議提出“壯大耐心資本”后，再次就耐心資本作出的頂層設(shè)計(jì)。耐心資本是指以穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性為導(dǎo)向，堅(jiān)持戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的資本形態(tài)，其在投資過(guò)程中除了考量財(cái)務(wù)回報(bào)外，還將環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任與公司治理等因素納入評(píng)估決策，尋求投資營(yíng)利性與社會(huì)公益性的平衡。在全面依法治國(guó)背景下，為耐心資本的發(fā)展壯大提供強(qiáng)有力的法治保障，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。
法治為發(fā)展壯大耐心資本提供穩(wěn)定性制度依托
我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，傳統(tǒng)意義上那種依靠資源要素投入推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式難以為繼，亟待發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技革命性突破與生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置。但科技創(chuàng)新是一個(gè)伴隨著高概率失敗風(fēng)險(xiǎn)的艱辛過(guò)程，需要資本的長(zhǎng)期性、持續(xù)性投入。
耐心資本是一種專注于長(zhǎng)期投資的資本形式，重視長(zhǎng)期回報(bào)的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，通常不受市場(chǎng)短期波動(dòng)干擾，對(duì)資本回報(bào)有較長(zhǎng)期限展望且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力，具有追求創(chuàng)新、敢于試錯(cuò)、勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。耐心資本與科技創(chuàng)新投入大、周期長(zhǎng)、不確定性的特征相匹配，可以有效彌補(bǔ)科技創(chuàng)新企業(yè)的融資短板，陪伴科學(xué)家和創(chuàng)業(yè)者“長(zhǎng)跑”。
耐心資本的“耐心”不會(huì)憑空產(chǎn)生，而是需要穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的法治環(huán)境來(lái)呵護(hù)。耐心資本以中長(zhǎng)期投資為主，不太受短期波動(dòng)虧損的影響，是一種強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健回報(bào)的資本形式。這一特點(diǎn)，決定了耐心資本對(duì)穩(wěn)定妥適的制度供給、清晰透明的政策與法律框架、可預(yù)測(cè)可期待的未來(lái)發(fā)展前景具有依賴性。法治固根本、穩(wěn)預(yù)期、利長(zhǎng)遠(yuǎn)等制度功能，能夠?yàn)榘l(fā)展壯大耐心資本提供強(qiáng)有力的保障。同時(shí)，資本市場(chǎng)是資金場(chǎng)、信息場(chǎng)，但歸根結(jié)底是法治市場(chǎng)。法治是最好的營(yíng)商環(huán)境，沒(méi)有法治的不斷完善與引領(lǐng)，耐心資本不可能心無(wú)旁騖地堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，不遺余力地推進(jìn)戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資。
建構(gòu)發(fā)展壯大耐心資本的法治保障機(jī)制
首先，推進(jìn)耐心資本的統(tǒng)合式立法。在我國(guó)，耐心資本主要指向政府投資基金、保險(xiǎn)資金、私募股權(quán)投資基金等。盡管我國(guó)的法律規(guī)范體系中沒(méi)有“耐心資本”這一概念，但實(shí)踐中的耐心資本客觀存在，應(yīng)基于“實(shí)質(zhì)重于形式”思維對(duì)實(shí)踐樣態(tài)中的耐心資本進(jìn)行有效的法律調(diào)整。事實(shí)上，《中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法》中的“全國(guó)社會(huì)保障基金”，《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》中的“私募投資基金”和“創(chuàng)業(yè)投資基金”，《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》中的“保險(xiǎn)資金”等，都是耐心資本的法律規(guī)范表達(dá)用語(yǔ)。當(dāng)前，我國(guó)耐心資本的制度供給呈現(xiàn)出多層次性的特點(diǎn)，協(xié)調(diào)性和體系化不夠，將來(lái)有必要推進(jìn)統(tǒng)合式立法，夯實(shí)基礎(chǔ)制度，凈化市場(chǎng)生態(tài)，優(yōu)化權(quán)利救濟(jì)，規(guī)范資本運(yùn)行。
其次，調(diào)適政府與市場(chǎng)在耐心資本培育中的關(guān)系定位。由于市場(chǎng)的不完全性、外部性等缺陷，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)出現(xiàn)失靈，克服市場(chǎng)失靈是經(jīng)濟(jì)法應(yīng)運(yùn)而生的邏輯起點(diǎn)?！稕Q定》指出，必須更好發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，創(chuàng)造更加公平、更有活力的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)資源配置效率最優(yōu)化和效益最大化，既“放得活”又“管得住”，更好維護(hù)市場(chǎng)秩序、彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。由于科技創(chuàng)新領(lǐng)域投資周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)大，一般性的資本不愿進(jìn)入，出現(xiàn)市場(chǎng)失靈在所難免。這就需要更好發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)作用，通過(guò)各種政策工具將耐心資本源源不斷引入科技創(chuàng)新領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)金融資本與科技產(chǎn)業(yè)資本的良性互動(dòng)。國(guó)有資本的介入，其實(shí)是一個(gè)國(guó)家干預(yù)的過(guò)程，面臨著適度干預(yù)的尺度選擇難題。國(guó)有資本的適度干預(yù)，需要從正當(dāng)性與謹(jǐn)慎性兩個(gè)層面來(lái)把握。正當(dāng)性強(qiáng)調(diào)基于法律的授權(quán)，接受法律規(guī)則的約束；謹(jǐn)慎性則強(qiáng)調(diào)干預(yù)的合理性，著重于將市場(chǎng)“無(wú)形之手”與政府“有形之手”有機(jī)結(jié)合。目前，國(guó)有資本已成為創(chuàng)投市場(chǎng)最重要的資金來(lái)源，但社會(huì)資本的潛力尚待挖掘，市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用未得到充分展現(xiàn)。未來(lái)應(yīng)完善政府引導(dǎo)基金的強(qiáng)制跟投與自愿跟投相結(jié)合的法律機(jī)制，發(fā)揮國(guó)有資本引導(dǎo)作用的同時(shí)，撬動(dòng)更多的社會(huì)資本進(jìn)入。
再次，打造包容審慎的法治環(huán)境和適應(yīng)性監(jiān)管機(jī)制。在價(jià)值取向上，有的耐心資本秉持效率導(dǎo)向，風(fēng)險(xiǎn)容忍度高，典型者如風(fēng)險(xiǎn)投資基金；有的耐心資本則以安全性為主要考量，偏重于保值增值，典型者如社?；?。鑒于此，在制定耐心資本的政策文件與法律規(guī)范時(shí)，應(yīng)針對(duì)不同耐心資本的特質(zhì)提供差異化和適配性的規(guī)則安排。在監(jiān)管方面，政府對(duì)耐心資本需要有包容之心，注重差異化監(jiān)管和柔性監(jiān)管，在監(jiān)管執(zhí)法上為其設(shè)置“過(guò)渡期”或“觀察期”。鑒于耐心資本與科技創(chuàng)新這一充滿風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的領(lǐng)域緊密關(guān)聯(lián)，與之相契合的監(jiān)管理念應(yīng)體現(xiàn)出適應(yīng)性，即監(jiān)管原則和監(jiān)管方法應(yīng)隨機(jī)而變，監(jiān)管制度和監(jiān)管方式的選擇應(yīng)保持動(dòng)態(tài)調(diào)整。在強(qiáng)調(diào)依法治市的背景下，所有的監(jiān)管活動(dòng)必須于法有據(jù)，將來(lái)在完善耐心資本立法時(shí)，包容審慎的法治環(huán)境應(yīng)通過(guò)具象化的規(guī)則加以落實(shí)，適應(yīng)性監(jiān)管亦須納入法治化的制度框架。
最后，構(gòu)建長(zhǎng)期主義導(dǎo)向的激勵(lì)機(jī)制?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出，建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度。2024年9月26日召開的中共中央政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)“大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要公司法、證券法等法律法規(guī)提供針對(duì)性的制度供給。如在保險(xiǎn)資金、社?；?、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)方面，應(yīng)通過(guò)立法明確投資范圍、投資比例、風(fēng)險(xiǎn)控制、稅收優(yōu)惠等關(guān)鍵要素，打通機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理的制度堵點(diǎn)。另外，還需要構(gòu)建試錯(cuò)容錯(cuò)與激勵(lì)約束機(jī)制，使耐心資本在開放、寬松的創(chuàng)新生態(tài)中成長(zhǎng)壯大。耐心資本通過(guò)長(zhǎng)期資金供給機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)收益共擔(dān)機(jī)制、長(zhǎng)期價(jià)值評(píng)估機(jī)制，能夠驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，從而為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供確定性，應(yīng)塑造激勵(lì)創(chuàng)新，寬容失敗的法律制度氛圍，化解耐心資本的后顧之憂，提升耐心資本的預(yù)期和信心。
（作者：李安安，系武漢大學(xué)法學(xué)院副教授，湖北省中國(guó)特色社會(huì)主義理論體系研究中心研究員；本文系國(guó)家社科基金項(xiàng)目“公司法制度競(jìng)爭(zhēng)視野下股權(quán)結(jié)構(gòu)變革研究”階段性成果）
