努力建設中國特色現代資本市場
易會滿
金融是現代經濟的核心，資本市場在金融運行中具有牽一發(fā)而動全身的重要作用。如何進一步發(fā)揮好資本市場功能，服務經濟高質量發(fā)展，是我國現代化建設必須回答好的重要課題。當前，我國已進入全面建設社會主義現代化國家、向第二個百年奮斗目標進軍的新發(fā)展階段，我們必須堅持和加強黨的領導，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，努力建設中國特色現代資本市場，推動經濟高質量發(fā)展。
一、我國資本市場在新時代發(fā)生深刻的結構性變化
黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央高度重視資本市場工作，加強對資本市場的集中統(tǒng)一領導，作出一系列重大決策部署，明確提出要通過深化改革，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。習近平總書記深刻指出，要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場體系；要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置，科學防范，早識別、早預警、早發(fā)現、早處置，著力防范化解重點領域風險，著力完善金融安全防線和風險應急處置機制；等等。這些重要論述為新時代資本市場改革發(fā)展指明了方向。特別是2017年全國金融工作會議以來，在以習近平同志為核心的黨中央堅強領導下，我國緊扣金融供給側結構性改革的主線，堅持用改革的思路和辦法來破解資本市場體制機制性障礙，堅定推進全面深化資本市場改革，推動資本市場發(fā)生深刻的結構性變化，服務經濟發(fā)展實現量質雙升。
股債融資穩(wěn)步增長。2017年至2021年，首次公開發(fā)行股票（IPO）和再融資金額合計5.2萬億元，交易所債券市場發(fā)行33.9萬億元。其中，2021年IPO和再融資金額合計約1.5萬億元，股票和交易所債券市場融資合計超10萬億元，均創(chuàng)歷史新高。
市場結構明顯優(yōu)化。截至2022年6月末，A股戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司超過2200家，新一代信息技術、生物醫(yī)藥等高科技行業(yè)市值占比由2017年初的約20%增長至約37%，上市公司研發(fā)投入占全國企業(yè)研發(fā)支出的一半以上，上市公司作為實體經濟“基本盤”、轉型發(fā)展“領跑者”的角色更加凸顯。投資者結構逐步改善，境內專業(yè)機構投資者和外資持倉占流通市值比重由2017年初的15.8%提升至23.5%。
多層次市場體系不斷健全。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相繼成功落地，大大提升了資本市場對優(yōu)質企業(yè)的吸引力。深化新三板改革、設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地邁出關鍵一步?！吨腥A人民共和國期貨和衍生品法》審議通過，有效填補了期貨和衍生品領域的“基本法”空白。截至2022年6月末，期貨期權品種已有94個，基本涵蓋國計民生主要領域，在2021年以來國際大宗商品價格大幅上漲的背景下，我國動力煤、鐵礦石等主要期貨品種價格及漲幅均小于現貨、小于境外，為保供穩(wěn)價大局貢獻了積極力量。
優(yōu)化資源配置的功能進一步發(fā)揮。資本市場基礎制度的適應性包容性明顯提升，市場化的激勵約束機制不斷完善。資本市場并購重組主渠道作用不斷強化，近5年并購重組交易金額約10萬億元，激發(fā)了市場主體活力。退市制度進一步健全，今年已有42家公司強制退市，進退有序、優(yōu)勝劣汰的市場生態(tài)正加速形成。
高水平制度型開放穩(wěn)步推進。統(tǒng)籌開放和安全，推動市場、產品和機構全方位開放。證券基金期貨行業(yè)外資股比限制全面放開?；ヂ摶ネú粩嗌罨?，滬深港通制度安排持續(xù)優(yōu)化，交易型開放式基金（ETF）納入滬深港通標的落地實施，滬倫通機制對內拓展到深交所，對外拓展至德國、瑞士。A股納入國際知名指數并不斷提升比重，在香港推出A股指數期貨。外資連續(xù)多年保持凈流入，我國資本市場的國際吸引力和競爭力明顯增強。
二、現代資本市場具有服務經濟高質量發(fā)展的重要功能
隨著我國經濟進入高質量發(fā)展階段，為戰(zhàn)略性新興產業(yè)、中小微企業(yè)提供高效金融支持，促進跨周期、跨產業(yè)、跨群體分散風險，滿足人民日益增長的財富管理需求等，對金融體系提出了新的更高要求。資本市場在資源配置、風險緩釋、政策傳導、預期管理等方面有獨特而重要的功能，是深化金融供給側結構性改革的關鍵所在，在高質量發(fā)展中能夠發(fā)揮更大作用。
2019年以來，我國科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相繼成功落地，大大提升了資本市場對優(yōu)質企業(yè)的吸引力。圖為2020年8月24日，在深圳證券交易所舉行的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式上，上市企業(yè)收取證券登記證書。 新華社記者 毛思倩/攝
激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力，助力夯實經濟高質量發(fā)展的微觀基礎。創(chuàng)新是高質量發(fā)展的第一動力，培育出一批具有核心競爭力的創(chuàng)新型企業(yè)，是經濟高質量發(fā)展必須具備的微觀基礎。資本市場風險共擔、利益共享的機制，不僅能提供融資支持，更能在完善公司治理、激勵企業(yè)家精神等方面發(fā)揮重要功能。從經濟金融發(fā)展史看，科技創(chuàng)新、產權保護、市場拓展與金融支持都是推動“創(chuàng)造性破壞”不斷發(fā)生的關鍵力量，資本市場在其中的積極作用也日益突出。證券交易所的發(fā)展進一步暢通了公司股份流轉，提高了融資與定價效率，也為實施股權激勵等創(chuàng)新機制提供了更為便利的條件。沒有資本市場的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)創(chuàng)新、科技進步不可能如此日新月異。
促進產業(yè)和金融良性互動，助力暢通國民經濟循環(huán)。經濟活動是一個動態(tài)循環(huán)過程，實現儲蓄與投資的良性循環(huán)是其中最基礎、最重要的一環(huán)。一直以來，我國儲蓄主要通過信貸轉化為投資，間接融資占主導地位。隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展到一定階段，也出現了傳統(tǒng)行業(yè)產能過剩與新興產業(yè)投資不足并存的局面，微觀上表現為企業(yè)投資回報下降，宏觀上則是有效投資需求不振。近年來，我國保持流動性合理充裕，市場利率總體下行，社會融資規(guī)模增速與國內生產總值名義增速基本匹配。但總的看，我國不缺資金但缺資本，尤其是缺創(chuàng)新資本的問題比較突出，在傳統(tǒng)行業(yè)投資增速下行壓力加大的情況下，這一結構性矛盾更加凸顯。資本市場能夠以分散決策、風險自擔的方式推動儲蓄向創(chuàng)新產業(yè)集聚，在當前經濟結構調整的重要關口，更加需要發(fā)揮好資本市場作用，促進直接融資與間接融資協同發(fā)展，引導更多儲蓄向新興產業(yè)集聚，同步促進傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級，形成更高效率、更高質量的投入產出關系，實現經濟在高水平上的動態(tài)平衡。
助力完善宏觀經濟治理，促進經濟平穩(wěn)運行。經濟增速的換擋期，也是金融風險的易發(fā)高發(fā)期，保持宏觀經濟穩(wěn)定是成功轉向高質量發(fā)展的必要前提。一些經濟體的經驗表明，高杠桿是系統(tǒng)性風險的重要來源，經濟增速下行后，金融風險特別是債務風險加速暴露，經濟將經歷被動去杠桿的艱難過程。當前，我國宏觀杠桿率較高。資本市場通過擴大股權融資規(guī)模、豐富風險管理工具等手段，可以緩解高杠桿風險、暢通貨幣政策傳導，對提升經濟運行的穩(wěn)定性具有重要的現實意義。
推動經濟發(fā)展成果更多惠及人民群眾，助力實現共享發(fā)展。走高質量發(fā)展之路，必須堅持以人民為中心的發(fā)展思想。資本市場是居民增加財產性收入、滿足日益增長的財富管理需求的重要渠道，也是完善多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系的重要支撐。近年來，證監(jiān)會著力深化投資端改革，壯大各類中長期投資力量，推動出臺個人養(yǎng)老金投資公募基金政策，大力倡導專業(yè)投資、價值投資、長期投資，引導上市公司通過現金分紅、股份回購等增強對投資者的回報。同時，持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)，“零容忍”打擊證券違法違規(guī)行為，推動證券糾紛特別代表人訴訟制度落地，更好保護投資者特別是中小投資者合法權益。2017年至2021年，我國上市公司現金分紅超6萬億元；偏股型基金年化收益率11.7%，公募基金受托管理各類養(yǎng)老金超4萬億元，創(chuàng)造了良好回報。下一步深化資本市場改革，仍須進一步增強上市公司價值創(chuàng)造能力，提升行業(yè)機構專業(yè)能力，實現實體經濟發(fā)展、上市公司質量提升與投資者回報增長的良性互促。
三、牢牢把握建設中國特色現代資本市場的正確方向
我國資本市場經過30多年特別是黨的十八大以來的改革發(fā)展，已進入建設中國特色現代資本市場的新階段。我們要完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，不斷深化對現代資本市場的規(guī)律認識和實踐把握，努力打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。
堅持黨對資本市場工作的全面領導，確保發(fā)展方向始終正確。黨的領導是中國特色社會主義最本質的特征，也是建設中國特色現代資本市場的根本保障。必須牢牢把握正確的政治方向，不折不扣落實好習近平總書記重要指示批示精神和黨中央決策部署，把黨的領導的政治優(yōu)勢、組織優(yōu)勢和資本市場發(fā)展的一般規(guī)律更好結合起來，堅守資本市場監(jiān)管的人民立場，把堅持和加強黨的領導切實體現到服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革的實際成效上，體現到有力有效促進科技、資本和產業(yè)的高水平循環(huán)上。加快形成證監(jiān)會系統(tǒng)全面從嚴治黨嚴的氛圍，堅持嚴的主基調不動搖，一體推進不敢腐、不能腐、不想腐，全面加強對公權力運行的全流程監(jiān)督制約，強化行業(yè)廉潔從業(yè)監(jiān)管，營造風清氣正的資本市場生態(tài)。
資本市場在資源配置、風險緩釋、政策傳導、預期管理等方面有獨特而重要的功能，在高質量發(fā)展中能夠發(fā)揮更大作用。2021年11月15日，北京證券交易所迎來開市，資本市場服務中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展能力再提升。圖為北京證券交易所首批上市的81家企業(yè)標識展示墻。 新華社記者 李鑫/攝
堅持實事求是，堅定走中國特色資本市場發(fā)展之路。西方國家資本市場經過幾百年的發(fā)展，已形成一些相對成熟的經驗，我們要以開放務實的姿態(tài)積極學習借鑒。同時更要看到，我國是在社會主義市場經濟條件下建設資本市場，市場的發(fā)展定位、功能職責必須與社會主義基本制度相適應，必須充分考慮當前我國的市場基礎、投資者結構和法治誠信環(huán)境等現實條件。近年來，證監(jiān)會堅持尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發(fā)展階段特征的三原則，先后推進科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點注冊制，在堅持以信息披露為核心、強化中介機構把關責任、推行市場化定價等國際通行做法的同時，在一二級市場平衡、板塊錯位發(fā)展、投資者保護等方面作出了一系列有特色的機制安排。我們要始終堅持實事求是，大膽探索、小心求證，以注冊制改革為契機，繼續(xù)全面深化資本市場改革，努力走出一條符合我國國情的資本市場發(fā)展之路。
堅持市場化法治化，營造穩(wěn)定、透明、可預期的發(fā)展環(huán)境。資本市場規(guī)范要求極高，必須堅持“建制度、不干預、零容忍”，尊重市場規(guī)律，遵守契約精神，深入推進“放管服”改革，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。特別是要正確認識和把握資本的特性和行為規(guī)律，引導資本規(guī)范健康發(fā)展。一方面，把握好資本市場監(jiān)管的政治性和人民性，守好入口關，與相關方面共同建立健全防止資本無序擴張的制度機制，維護好公平競爭的市場環(huán)境。另一方面，加強證券監(jiān)管與行業(yè)監(jiān)管等的協同，既亮明“紅燈”，也設置好“綠燈”，落實好“兩個毫不動搖”，促進多種所有制經濟共同發(fā)展，依法保護產權和知識產權，激發(fā)企業(yè)家精神和市場創(chuàng)新創(chuàng)造活力，更好引導資本為社會主義市場經濟服務。
堅持系統(tǒng)觀念，著力構建各方共建共治共享的治理新格局。資本市場是一個機理復雜的生態(tài)系統(tǒng)，只有統(tǒng)籌好當前和長遠、全局和局部的關系，通過改革完善制度、優(yōu)化結構、改善生態(tài)不斷強化自身功能發(fā)揮，才能以“潤物細無聲”的方式更好服務實體經濟。這需要牢固樹立全局觀念，既扎扎實實辦好資本市場自己的事，也主動加強同財稅、貨幣、產業(yè)等政策的協調配合，發(fā)揮中央和地方兩個積極性，在推動中長期資金入市、提高上市公司質量、擴大高水平對外開放、打擊證券違法違規(guī)行為等方面增強合力，共同營造良好市場生態(tài)。
堅持統(tǒng)籌好改革發(fā)展穩(wěn)定，推動資本市場行穩(wěn)致遠。資本市場穩(wěn)定運行是保持功能正常發(fā)揮的基礎，也是推進改革、更好服務實體經濟的基本前提。股市有漲有跌是規(guī)律，對正常的波動政府不宜也不應干預，不能花錢買指數；但不干預不是放任自流，必須始終堅持底線思維，堅決防止“市場失靈”引發(fā)異常波動。這就要求守牢風險底線，把握好度。同時也要認識到，資本市場的穩(wěn)定不是守出來的，而是改出來的，必須保持定力，堅持通過改革激發(fā)市場活力，增強市場韌性和高質量發(fā)展的內生動力。
四、在全面深化改革中持續(xù)提升資本市場服務經濟高質量發(fā)展的能力
當前，世界百年未有之大變局加速演進，世界之變、時代之變、歷史之變的特征更加明顯。同時，我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，我國資本市場發(fā)展仍處于大有可為的重要時期。要堅持穩(wěn)中求進工作總基調，堅決落實“疫情要防住、經濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的要求，把防風險、穩(wěn)增長、促改革擺在更加突出的位置，積極主動加強與相關部門的政策協同，加大金融支持疫情防控和經濟恢復發(fā)展力度，努力實現市場穩(wěn)、政策穩(wěn)、預期穩(wěn)，通過改革“進”、開放“進”，更好推動經濟高質量發(fā)展“進”。
維護市場平穩(wěn)運行，強化市場功能發(fā)揮。資本市場是國民經濟的“晴雨表”，反映的是預期，體現的是信心。在復雜嚴峻的形勢下，保持資本市場的平穩(wěn)健康發(fā)展具有特殊重要意義。今年以來，受烏克蘭危機、國內疫情反復等因素疊加影響，市場一度出現較大波動。在黨中央的堅強領導下，各相關方共同發(fā)力，市場逐步趨穩(wěn)，預期明顯改善。證監(jiān)會將繼續(xù)把維護市場平穩(wěn)運行作為工作重中之重，加強宏觀研判，圍繞穩(wěn)預期、穩(wěn)上市公司、穩(wěn)資金面、穩(wěn)市場行為持續(xù)發(fā)力，強化對市場資金流向、投資者行為和上市公司業(yè)績等邊際變化的監(jiān)測分析，健全資本市場內生穩(wěn)定機制，完善極端情形下的風險應對預案。同時，主動加強與宏觀經濟管理部門、行業(yè)主管部門等方面的溝通協調，保持政策預期的穩(wěn)定和一致性，助力有效化解房地產企業(yè)風險、促進平臺經濟規(guī)范健康發(fā)展，努力以預期穩(wěn)促市場穩(wěn)、經濟穩(wěn)。
全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資源優(yōu)化配置。注冊制是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資特別是股權融資的關鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革?！笆奈濉币?guī)劃、2021年中央經濟工作會議和今年《政府工作報告》都對全面實行股票發(fā)行注冊制作出明確部署?？偟目?，經過近3年的試點探索，以信息披露為核心的注冊制架構初步經受住了市場考驗，配套制度和法治供給不斷完善，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。下一步，證監(jiān)會將牢牢把握改革正確方向，科學把握審核注冊機制、各板塊定位、引導資本規(guī)范健康發(fā)展等問題，以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務和技術等各項準備，確保這項重大改革平穩(wěn)落地。同時，加快中介和投資端改革，完善證券執(zhí)法司法體制機制和投資者保護體系，推進關鍵制度創(chuàng)新，為資本市場健康發(fā)展營造良好的制度和生態(tài)環(huán)境。
健全多層次資本市場體系，助力穩(wěn)定宏觀經濟大盤。著眼于宏觀穩(wěn)杠桿、微觀增活力，進一步提升資本市場服務的覆蓋面和普惠性，更好滿足不同類型、不同階段企業(yè)的差異化發(fā)展需求。抓住支持創(chuàng)新這個關鍵，堅守科創(chuàng)板“硬科技”定位，加快完善創(chuàng)業(yè)板成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)評價標準，突出主板大盤藍籌特色，強化北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)定位，努力形成各市場板塊錯位發(fā)展、適度競爭的格局。發(fā)揮好北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，統(tǒng)籌推進新三板基礎層、創(chuàng)新層制度創(chuàng)新，穩(wěn)步擴大區(qū)域性股權市場創(chuàng)新試點范圍，健全各層次市場互聯互通機制，完善更加契合中小企業(yè)特點的基礎制度，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。發(fā)揮好私募股權和創(chuàng)投基金支持創(chuàng)新的戰(zhàn)略性、基礎性作用，進一步提高監(jiān)管透明度和服務效率，暢通募、投、管、退各環(huán)節(jié)。交易所債券市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，截至2022年6月末，我國這一市場規(guī)模已超過19萬億元，約占境內債券市場總規(guī)模的14%，其中非金融公司債占比達到43%。證監(jiān)會將進一步健全民營企業(yè)債券融資支持機制，著力提升民營經濟、中小企業(yè)發(fā)債融資的可得性和便利性；深入推進基礎設施領域不動產投資信托基金擴募和試點范圍拓寬，抓緊推動保障性租賃住房、民營企業(yè)試點項目落地，助力加快形成存量資產和新增投資的良性循環(huán)；與相關方面一道，深化債券市場基礎設施互聯互通，完善市場化法治化債券違約處置機制，加快構建制度健全、競爭有序、透明開放的債券市場體系。同時，進一步完善期貨市場品種體系，推動更多實體企業(yè)參與期貨市場，加強期現聯動監(jiān)管，更好助力保供穩(wěn)價大局。
中國證監(jiān)會不斷加強內地與香港市場的務實合作，支持香港鞏固國際金融中心地位。2021年10月18日，明晟（MSCI）中國A50互聯互通（美元）指數期貨在香港交易所正式上市交易。圖為當天香港交易廣場大屏幕播放MSCI中國A50互聯互通（美元）指數期貨的廣告。 中新社記者 張煒/攝
提高上市公司質量，更好發(fā)揮資本市場“晴雨表”功能。上市公司是經濟高質量發(fā)展重要的微觀基礎。近年來，證監(jiān)會深入貫徹落實《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》和中央深改委審議通過的《健全上市公司退市機制實施方案》，推動上市公司質量穩(wěn)步提升。證監(jiān)會將繼續(xù)把提高上市公司質量作為全面深化資本市場改革的重要內容，堅持把好入口關與暢通多元退出渠道并重，堅持聚焦信息披露和公司治理雙輪驅動，進一步化解信息披露不實、大股東違規(guī)占用擔保等突出問題，引導上市公司規(guī)范治理、聚焦主業(yè)、做優(yōu)做強。同時，發(fā)揮好資本市場并購重組主渠道作用，支持行業(yè)領軍上市公司帶動中小企業(yè)協同發(fā)展，促進產業(yè)鏈供應鏈貫通融合和經濟轉型升級。
統(tǒng)籌開放和安全，擴大高水平雙向開放。我國資本市場在開放中成長，也必將在進一步擴大開放中壯大。面對復雜的國際環(huán)境，證監(jiān)會將堅決貫徹黨中央決策部署，統(tǒng)籌開放和安全，堅定不移推進市場、機構、產品全方位制度型開放。加快推進企業(yè)境外上市備案制度落地，保持境外上市渠道暢通，支持各類企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市，用好兩個市場、兩種資源。持續(xù)加強開放條件下監(jiān)管能力建設，進一步完善跨境資金監(jiān)測監(jiān)管機制和風險應對預案。同時，加強與香港市場的務實合作，深化滬深港通機制，進一步推動提升香港市場承接境內企業(yè)上市能力，支持香港鞏固國際金融中心地位，促進兩地市場協調發(fā)展。
作者：中國證監(jiān)會黨委書記、主席
